KI-Investitionen: Das große Finanzierungsproblem

Die milliardenschweren KI-Investitionen der großen Technologiekonzerne stoßen zunehmend an ihre Finanzierungsgrenzen. Tech-Investor und Analyst Philipp Klöckner, bekannt als Co-Host des „Doppelgänger Tech Talk”-Podcasts, sieht darin die zentrale Gefahr für das globale KI-Rennen: Nicht fehlende Nachfrage, sondern der zunehmend schwierige Zugang zu frischem Kapital könnte den Infrastrukturausbau bremsen. Meta etwa plant in diesem Jahr Investitionen von mindestens 135 Milliarden Dollar – rund 2,8 Milliarden Dollar pro Woche – und hat zur Finanzierung bereits eine neue stimmrechtslose Aktienklasse angekündigt.

Hyperscaler im Schuldendilemma

Die großen US-amerikanischen Technologiekonzerne – darunter Meta, Alphabet und Microsoft – gelten seit Jahren als Paradebeispiele hochprofitabler Geschäftsmodelle. Doch die Realität hat sich verändert: Alphabet wies im Juli erstmals seit dem Börsengang 2004 einen negativen Free Cashflow aus. Bei Meta übersteigen die Investitionsausgaben inzwischen den operativen Cashflow.

Klöckner betont, dass die Unternehmen nicht schlicht unprofitabel sind. Der Einsatz von KI beim Kunden erziele Rohertragmargen zwischen 40 und 70 Prozent. Das Problem liegt anderswo: Die enormen Summen, die in Forschung und den Ausbau von Rechenzentren fließen müssen, fressen jeden Gewinn auf.

Um Schulden aus der eigenen Bilanz fernzuhalten, greifen viele Konzerne auf Special Purpose Vehicles zurück – Zweckgesellschaften, die den Kapitalbedarf auslagern. Doch auch dieser Weg wird teurer: Sogenannte Neo-Clouds wie Coreweave nehmen Kredite inzwischen zu Zinssätzen von bis zu 15 Prozent auf – ein Niveau, das de facto ein erhebliches Ausfallrisiko einpreist.

Metas neue Aktienklasse und die Zuckerberg-Frage

Als Reaktion auf diesen Finanzierungsdruck hat Meta-Chef Mark Zuckerberg eine neue Aktienklasse ohne Stimmrechte durchgesetzt – klassischen Vorzugsaktien vergleichbar. Im Zuge eines Zwei-für-Eins-Splits erhält jeder bestehende Aktionär zu jeder stimmberechtigten Aktie eine weitere stimmrechtslose hinzu. Der Aktienkurs halbiert sich rechnerisch, das Vermögen bleibt zunächst konstant.

Klöckner sieht hinter dem Schritt zwei gleichzeitig gültige Motive:

• Vorbereitung auf Kapitalerhöhungen zur Finanzierung weiterer KI-Infrastruktur
• Absicherung von Zuckerbergs Stimmrechtsmehrheit von rund 60 Prozent – auch im Hinblick auf eine drohende Milliardärssteuer in Kalifornien, die ihn zum Anteilsverkauf zwingen könnte
• Flexibilität, Mitarbeiter und künftige Akquisitionen mit stimmrechtslosen Aktien zu vergüten, ohne Zuckerbergs Kontrolle zu gefährden

Für Bestandsaktionäre bedeutet das: eine potenziell stärkere Verwässerung in der Zukunft, sofern Meta die neuen Aktien großvolumig ausgibt. Solange der Kurs steigt, sei dies für den Durchschnittsanleger jedoch weitgehend irrelevant, so Klöckner.

Nvidia, Chips und das Gleichgewichtsproblem

Ein weiterer Unsicherheitsfaktor betrifft den Halbleitermarkt. Nvidias außergewöhnliche Margen von über 50 Prozent beruhen auf einem strukturellen Nachfrageüberhang – es gibt schlicht zu wenige leistungsfähige KI-Chips. Klöckner warnt, dass sich dieses Gleichgewicht langfristig normalisieren wird.

Faktoren, die den Druck auf die Margen erhöhen könnten:

• Steigende Konkurrenz durch Broadcom, AMD und chinesische Hersteller
• Zunehmender Einsatz von Open-Source-Modellen, die weniger auf proprietäre Hardware angewiesen sind
• Sinkende Preise pro Chip bei wachsendem Angebot
• Neue, ressourceneffizientere KI-Architekturen, die den Rechenaufwand drastisch reduzieren könnten

Für Speicherchip-Hersteller wie Samsung oder SK Hynix gilt Ähnliches: Ihre aktuellen Bewertungen spiegeln eine Sonderkonjunktur wider, die nicht dauerhaft haltbar ist – wenngleich die Zyklik der Branche von den Märkten teilweise bereits antizipiert wird.

KI-Assistenten und neue Cyberrisiken

Abseits der Finanzierungsdebatte entwickelt sich eine neue Produktkategorie: KI-Agenten wie Metas „Meta AI”, OpenAIs „Dots” oder Anthropics „Claude” sollen Nutzern eigenständig Aufgaben abnehmen. Klöckner sieht darin einen vielversprechenden, aber noch unreifen Massenmarkt. Erste Nutzungsdaten zeigen: Vier von fünf Anwendern geben solche Apps schnell wieder auf – ein Muster, das eher an Handyspiele als an produktive Tools erinnert.

Gleichzeitig wächst mit der KI-Leistungsfähigkeit auch die Bedrohungslage im Bereich Cybersicherheit. Kritische Sicherheitslücken in der weit verbreiteten Programmiersprache PHP – genutzt von Millionen Websites, Blogs und Online-Shops – wurden zuletzt mithilfe von KI-Werkzeugen aufgespürt. Behörden und Betreiber hatten nur wenige Stunden, um zu reagieren. Klöckner erwartet, dass solche Vorfälle künftig regelmäßig auftreten werden: Die Angriffsmethoden werden durch KI so effizient, dass klassische Patch-Zyklen von Tagen oder Wochen nicht mehr ausreichen.

Die strukturellen Fragen rund um die Finanzierbarkeit des KI-Ausbaus bleiben ungelöst. Ob über Asset-Backed Securities, neue Eigenkapitalinstrumente oder staatliche Beteiligung – der Markt sucht nach tragfähigen Modellen. Gelingt das nicht, droht der Investitionsboom schneller zu stagnieren als technologisch notwendig wäre.