US-Anleihemarkt: Washington verdoppelt Rückkäufe

Das US-Finanzministerium plant eine deutliche Ausweitung seiner Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen. Die bereitgestellte Liquidität soll verdoppelt werden und Papiere mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren umfassen. Das Signal ist klar: Washington will die Renditen am langen Ende des US-Anleihemarkts drücken und damit sowohl den Anleihe- als auch den Aktienmarkt entlasten. Der Schritt kommt zu einem sensiblen Zeitpunkt – die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen hatte in dieser Woche zeitweise das höchste Niveau seit 2007 erreicht, ein Jahr vor Ausbruch der globalen Finanzkrise.

Wie das Finanzministerium den Anleihemarkt stützen will

Das geplante Vorgehen unterscheidet sich grundlegend von einem klassischen Quantitative Easing (QE) durch die Zentralbank. Bei einem herkömmlichen QE würde die Federal Reserve Zentralbankgeld schöpfen, damit Staatsanleihen aufkaufen und ihre Bilanz ausweiten. Fed-Chef Kevin Warsh steht einer solchen Bilanzerweiterung jedoch ablehnend gegenüber – er tendiert eher zur Bilanzreduktion.

Stattdessen agiert das Finanzministerium auf anderem Wege: Es leiht sich frisches Geld und greift teilweise auf bestehende Kassenbestände zurück. Mit diesen Mitteln werden bereits am Markt platzierte, langlaufende Staatsanleihen zurückgekauft. Gleichzeitig werden kürzer laufende Anleihen neu ausgegeben. Das Ergebnis soll eine Entlastung der Renditen am langen Ende der Zinskurve sein.

Für den amerikanischen Aktienmarkt stellt das eine gewisse Erleichterung dar. Analysten wie jene von Diadeni Research hatten zuletzt betont, dass Renditen von 4,5 bis 5 % bei zehnjährigen Anleihen dem Wirtschafts- und Gewinnwachstum noch nicht dauerhaft schaden würden. Eine Marke von über 5 % bei den Zehnjährigen gelte jedoch als kritische Schwelle.

Jackson Hole: Alle Augen auf Kevin Warsh

In der kommenden Woche rückt das Notenbankertreffen in Jackson Hole in den Fokus. Am 28. August wird Fed-Chef Warsh seine vielbeachtete Rede halten. Die Märkte rätseln, ob er sich geldpolitisch neutral positionieren, als Falke für Zinserhöhungen eintreten oder als Taube für Lockerungen plädieren wird. Die Mehrheit der Marktteilnehmer erwartet eine neutrale Haltung.

Die neue Entscheidung des Finanzministeriums könnte Warsh jedoch Spielraum geben oder seine Rhetorik beeinflussen. Denn wenn das Ministerium die Renditen bereits auf fiskalischem Wege dämpft, sinkt der Druck auf die Geldpolitik, eigenständig zu handeln.

Auch die Bank of Japan wird in Jackson Hole vertreten sein. Medienberichten zufolge plant sie, ihren Leitzins schrittweise auf bis zu 1,75 bis 2 % anzuheben – ausgehend vom aktuellen Niveau von 1 %. Ziel ist die Stützung des schwachen Yen.

Yen-Carry-Trade als unterschätztes Risiko

Der Zusammenhang zwischen US-Renditen und dem Yen ist dabei kein Zufall. Sinken die amerikanischen Anleiherenditen, wird es für Japan weniger dringend, seine gigantischen Bestände an US-Staatsanleihen abzubauen. Japan hält derzeit rund 1,2 Billionen Dollar an US-Staatsanleihen – ein massiver Verkauf dieser Bestände wäre für die amerikanischen Märkte hochgradig destabilisierend. US-Finanzminister Bessent hatte bereits Ende Juli zum ersten Mal seit der Asienkrise am Währungsmarkt interveniert.

Besondere Brisanz verleiht dem Thema der sogenannte Yen-Carry-Trade. Laut der monatlichen Fondsmanager-Umfrage der Bank of America ist der Short auf den Yen derzeit der zweitgrößte Crowded Trade an der Wall Street – nach Investments in KI-Infrastruktur. Die Risiken sind erheblich:

• Steigt der Yen plötzlich stark an, müssen Leerverkäufer ihre Positionen eindecken.
• Solche Eindeckungswellen können sich selbst verstärken und starke Kursbewegungen auslösen.
• Der Yen-Carry-Trade hat jahrelang den Nasdaq-Technologieindex mitfinanziert – günstige Yen-Kredite flossen direkt in US-Techwerte.
• Eine abrupte Auflösung des Carry Trades hätte damit globale Auswirkungen auf die Kapitalmärkte.

Einzelhandel und KI-Sektor: gemischtes Bild

Abseits der Makrothemen lieferten US-Konzerne neue Quartalszahlen. Im Einzelhandel zeigte sich ein differenziertes Bild: Target und TJX übertrafen auf den ersten Blick die Erwartungen deutlich – doch ein erheblicher Teil des Gewinnanstiegs geht auf Zollrückerstattungen der Trump-Administration zurück. Bereinigt um diesen Sondereffekt fielen die Ergebnisse solider, aber weniger spektakulär aus. Estée Lauder hingegen überraschte positiv mit einem Gewinn je Aktie von 39 Cent statt erwarteter 32 Cent und einem organischen Wachstum von 5 statt 3 Prozent.

Im Technologiesektor enttäuschte OpenAI trotz eines Umsatzwachstums von 18 % gegenüber dem Vorquartal einige Investoren. Zugleich wächst der Verlust, und der Preiskampf im KI-Bereich verschärft sich: Die Preise für bestimmte Token-Modelle haben sich seit Ende Mai in den USA nahezu halbiert. Auch Anthropic wächst zwar rasant – der annualisierte Umsatz ist siebenmal höher als im Vorjahr –, doch der Markt signalisiert, dass selbst das nicht genug sein könnte.

Das Zusammenspiel aus Anleihemarkt-Intervention, Notenbankpolitik, Währungsdynamik und Unternehmensgewinnen macht den aktuellen Moment zu einem der komplexesten für die globalen Kapitalmärkte seit Jahren. Wie Warsh in Jackson Hole kommuniziert und ob Japan seinen Leitzinspfad wie angekündigt fortsetzt, dürfte die Richtung der Märkte in den kommenden Wochen maßgeblich bestimmen.