Zinsen vs. Gewinne: Droht dem S&P 500 ein Crash?

Die zehnjährigen US-Staatsanleihen notieren auf dem höchsten Niveau seit 2002 – und genau diese Entwicklung versetzt Anleger zunehmend in Alarmbereitschaft. Denn gleichzeitig befinden sich große Aktienindizes wie der S&P 500 und der Nasdaq nahe ihren Allzeithochs. Der entscheidende Faktor, der über Kurskorrektur oder weitere Rallye entscheidet, ist das Verhältnis zwischen den Zinsen am Aktienmarkt und den Unternehmensgewinnen – eine Relation, die aktuell gefährlich eng geworden ist.

Zinsen auf 24-Jahres-Hoch: Was das für Aktien bedeutet

Die 30-jährigen US-Renditen liegen inzwischen deutlich über der Marke von 5 %, die Zehnjährigen ebenfalls. Das ist deshalb so brisant, weil sich dadurch eine direkte Konkurrenz zu Aktieninvestments ergibt. Das sogenannte Forward Earnings Yield – der Kehrwert des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses – liegt beim S&P 500 bei rund 5,26 %. Die zehnjährige US-Rendite notiert mit 5,27 % auf nahezu exakt gleichem Niveau.

Das bedeutet: Anleger bekommen für sicheres Staatskapital derzeit genauso viel Rendite wie der Aktienmarkt auf Basis seiner Gewinnerwartungen verspricht. Das Risikoaufschlag-Argument für Aktien entfällt damit weitgehend.

Hinzu kommt, dass der Spread zwischen kurz- und langfristigen Zinsen mit 60 bis 80 Basispunkten nach wie vor erhöht ist – ein Zeichen dafür, dass weitere Zinsschritte der US-Notenbank Fed theoretisch möglich bleiben, auch wenn die Markterwartungen zuletzt nachgegeben haben.

Berichtssaison als entscheidender Lackmustest

Die nun anlaufende Unternehmensberichtssaison wird zur Schlüsselprüfung. Die Gewinnerwartungen an die großen Technologiekonzerne – insbesondere die sogenannten Hyperscaler – sind hoch. Sollten diese Erwartungen verfehlt werden, während die Zinsen gleichzeitig weiter steigen, gerät die Zins-Gewinn-Relation aus dem Gleichgewicht.

Die Folge wäre erheblicher Bewertungsdruck auf den S&P 500. Denn sinkende Gewinnschätzungen würden das Forward KGV erhöhen und damit die Earnings Yield drücken – während die Rendite sicherer Staatsanleihen hoch bleibt oder sogar steigt. Ein solches Szenario kann signifikante Kursrücksetzer auslösen.

Kurzfristig spricht hingegen ein saisonales Argument für stabile Kurse: Historische Analysen von 24 US-Midterm-Wahlen seit 1930 zeigen, dass der Aktienmarkt im Schnitt rund 22 Tage vor den Wahlen zu steigen beginnt – mit einer Trefferquote von rund 83 %. Die Zwischenwahlen finden am 3. November statt.

Marktbreite und Sektoranalyse: Ein zweigeteiltes Bild

Trotz der Nähe zu Allzeithochs ist die Marktbreite schwach. Weniger als 50 % der S&P-500-Aktien notieren über ihrer 200-Tage-Linie – für einen Index auf Rekordhöhe ein deutliches Warnsignal. Die Aufwärtsbewegung wird nur von einem kleinen Teil der Titel getragen.

Die Sektoranalyse zeigt ein klares Bild:

• Der Technologiesektor (XLK) hat ein neues Allzeithoch erreicht und gilt technisch als klares Kaufsignal.
• Der Halbleitersektor (SOX) hat seine scharfe 30-%-Korrektur aufgeholt und notiert auf einem Dreimonatshoch.
• Der Energiesektor befindet sich in einer leichten Konsolidierungsphase, saisonale Stärke wird ab Dezember erwartet.
• Finanzwerte und Basisrohstoffe liegen im Monatsvergleich mit fast 7 % im Minus.
• Der DAX zeigt einen klaren Abwärtstrend mit Verkaufssignalen – im Worst-Case-Szenario droht ein Rückfall auf 22.000 bis 23.000 Punkte.

Implizite Volatilität: Der unterschätzte Risikofaktor bei Optionsscheinen

Wer in Optionsscheine investiert, muss neben dem Kursverlauf eines Basiswerts zwingend die implizite Volatilität im Blick behalten. Ein häufig beobachtetes Phänomen: Der Kurs einer Aktie steigt, der dazugehörige Call-Optionsschein fällt dennoch. Ursache ist der Rückgang der impliziten Volatilität, der die Optionsprämie drückt – verstärkt durch den laufenden Zeitwertverlust.

Konkrete Beispiele zeigen diesen Mechanismus deutlich: Bei Micron Technology stieg der Aktienkurs um 4 %, der Optionsschein verlor trotzdem rund 28 % an Wert – weil die Volatilität von 62 % auf 52 % fiel. Ähnliches bei Palantir: Kursanstieg der Aktie, aber 15 % Verlust beim Schein.

Als Konsequenz gelten zwei wichtige Regeln: Erstens sollte ein Schein spätestens vier Wochen vor Laufzeitende geschlossen werden. Zweitens greift die sogenannte 20-Handelstage-Regel: Notiert ein Call nach 20 Handelstagen unter dem Einstiegskurs, ist ein Verkauf zwingend – unabhängig davon, wie die Aktie steht.

Die Marktlage bleibt damit zweigeteilt: Kurzfristig stützen Saisonalität und technische Kaufsignale im Technologiebereich die Kurse. Mittelfristig aber könnte nach der Berichtssaison – sollten die Gewinnerwartungen enttäuschen – eine substanzielle Korrektur einsetzen. Anleger sind gut beraten, Zins-Gewinn-Relation und Volatilitätsniveau genau im Auge zu behalten.