Eurokrise: Frankreich zieht Anleihemärkte in den Bann

Die Angst vor einer neuen Eurokrise wächst – und Frankreich steht im Mittelpunkt der Sorgen. Der Euro fiel zuletzt auf den niedrigsten Stand seit 17 Monaten, während der Risikoaufschlag zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen am Freitag ein 15-Jahreshoch von 158 Basispunkten erreichte. Anleger zweifeln daran, ob Paris sein chronisch hohes Haushaltsdefizit noch vor den Präsidentschaftswahlen im Frühjahr 2027 unter Kontrolle bringen kann. Heute entspannte sich die Lage leicht: Der Spread ging auf 135 Basispunkte zurück, der Euro legte rund 0,2 Prozent zu.

Frankreich: Chronisch krank, aber noch keine akute Krise

Frankreichs Haushaltslage ist strukturell problematisch. Das Haushaltsdefizit dürfte in diesem Jahr rund 5,4 Prozent der Wirtschaftsleistung betragen. Die Minderheitsregierung in Paris will es mit einem umstrittenen Sparpaket auf 5 Prozent im kommenden Jahr drücken – stößt dabei jedoch auf erheblichen Widerstand: Schülerproteste, eine skeptische Bevölkerung und ein zerstrittenes Parlament machen eine parlamentarische Mehrheit für den Haushalt unwahrscheinlich.

Berenberg-Chefvolkswirt Holger Schmieding beschreibt den Zustand treffend: „Der französische Patient ist chronisch krank. Die Krankheit hat sich in letzter Zeit etwas verschlimmert, aber es ist noch keine richtig akute Krise.” Eine Option bleibt: Die Regierung könnte den Haushalt per Dekret durchsetzen, sofern das Parlament darauf verzichtet, sie vor den Wahlen zu stürzen.

Rolle der EZB: Schutz vor Ansteckung, kein Blankocheck für Paris

Die Europäische Zentralbank (EZB) verfügt mit dem Transmission Protection Instrument (TPI) über ein Werkzeug, um übermäßige Renditespreads in einzelnen Ländern zu bekämpfen. Doch Schmieding ist klar: Ein direkter Eingriff zugunsten Frankreichs kommt nicht infrage, solange Paris fiskalpolitisch auf dem Holzweg ist.

Was die EZB laut Schmieding hingegen tun würde: andere Länder vor Ansteckungsgefahren schützen. Italien oder andere Staaten sollen nicht in Mitleidenschaft gezogen werden, wenn sich die französische Krise zuspitzt. Diesen Unterschied zur Eurokrise von 2011/2012 sieht Schmieding als entscheidend an.

• TPI schützt nicht automatisch Länder mit falscher Fiskalpolitik
• EZB-Fokus liegt auf Verhinderung von Spillover-Effekten
• Ein Eingriff zur Absicherung von Le Pen-Wahlversprechen gilt als ausgeschlossen
• Frankreich muss strukturell sparen – der Druck kommt von den Anleihemärkten

Spanien und Deutschland: Unterschiedliche Vorzeichen

Auch in Spanien gibt es politische Turbulenzen: Ministerpräsident Pedro Sánchez hat für den 29. November vorgezogene Neuwahlen ausgerufen, nachdem sein Wohnungspaket im Parlament gescheitert war. Schmieding sieht hier jedoch keinen Grund zur Sorge – ein möglicher Regierungswechsel in Richtung Mitte-rechts würde die ohnehin solide Wirtschaftspolitik des Landes eher stärken.

Deutschland bleibt der Stabilitätsanker Europas. Allerdings betont Schmieding, dass nicht allein das Haushaltsdefizit entscheidend ist, sondern das langfristige Wachstumspotenzial: „Nur wenn wir durch Reformen und wachstumsfördernde Maßnahmen stark bleiben, können wir auf Dauer diese Rolle ausfüllen.”

Deutsche Industrie: Auftragseinbruch im August

Unterdessen trübte sich die Lage in der deutschen Industrie ein. Nach drei Anstiegen in Folge brachen die Industrieaufträge im August um 10,6 Prozent gegenüber dem Vormonat ein – so stark wie seit Jahresbeginn nicht mehr. Verantwortlich ist vor allem der Bereich sonstiger Fahrzeugbau (Flugzeuge, Schiffe, Züge, Militärfahrzeuge), dessen Auftragseingang um 61,5 Prozent sank. Ohne Großaufträge hätte das Minus nur 0,1 Prozent betragen – die Zahlen schwanken also stark.

Der DAX zeigte sich von den Industriedaten weitgehend unbeeindruckt und legte rund 0,7 Prozent zu – getragen von einem fallenden Ölpreis und positiven Signalen von den US-Börsen. Größte Gewinner waren Werte aus dem Gesundheitssektor: Merck (+4,3 %), TG (+4 %) und Bayer (+2,25 %) führten die Liste an.

Ob Frankreich den Druck der Märkte rechtzeitig in entschlossenes Handeln ummünzen kann, wird sich spätestens nach den Präsidentschaftswahlen im Frühjahr 2027 zeigen. Erste Zeichen gibt es: Sogar Marine Le Pen, derzeit Favoritin für das Präsidentenamt, sprach sich für Einsparungen aus – ein Signal, dass der fiskalpolitische Handlungsdruck auch im Wahlkampf nicht mehr ignoriert werden kann.